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與企業(yè)研究相關(guān)的論文集錦

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  下面是關(guān)于企業(yè)研究的一些論文范文,不知道怎么下手的朋友們可以看看哦。歡迎閱讀借鑒,希望你喜歡。

  一、自由現(xiàn)金流量的含義

  自由現(xiàn)金流量(Free cash flow,F(xiàn)CF)最早是由阿爾弗雷德?拉巴波特、詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)全新的概念。簡單地講,自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。換句話說,自由現(xiàn)金流量是扣除營運(yùn)資本投資與資本投資之后的經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量,是企業(yè)為了維持持續(xù)經(jīng)營而進(jìn)行必須的固定資產(chǎn)與營運(yùn)資產(chǎn)投資后可用于向所有者分派的現(xiàn)金。根據(jù)上文對自由現(xiàn)金流量的定義,企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指扣除稅收、必要的資本性支出和營運(yùn)資本增加后,能夠支付給債權(quán)人或股東的現(xiàn)金流量,即:

  自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊?C所得稅?C資本性支出?C營運(yùn)資本凈增加

  =稅后凈營業(yè)利潤?C凈投資

  =債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量

  二、基于自由現(xiàn)金流量評估模型

  企業(yè)價(jià)值=明確預(yù)測期內(nèi)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確預(yù)測期后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

  其中:n為明確預(yù)測期;FCFt為明確預(yù)測期內(nèi)第t年的FCF;Vt為明確預(yù)測期后第t年的自由現(xiàn)金流量;WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

  而企業(yè)在明確預(yù)測期后的連續(xù)價(jià)值計(jì)算為:

  其中:FCFt+1為明確預(yù)測期后第1年的FCF;g為明確預(yù)測期后的FCF增長率恒值。

  由公式①和公式②可以得到企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式為:

  其中:V為企業(yè)的連續(xù)價(jià)值。

  三、案例分析

  第一,歷史績效分析。本文以公司A為例,在其歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)(2004年)的基礎(chǔ)上展開分析,并由此來確定企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測的基準(zhǔn)值(公司所得稅率為25%)。根據(jù)前面的公式,企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤?C凈投資,而凈投資由流動資本投資、固定資產(chǎn)投資、在建工程投資、無形資產(chǎn)投資及其他資產(chǎn)投資構(gòu)成,這四個(gè)部分可以分別用各自的年末余額減去年初余額得到,具體結(jié)果如表1所示。

  第二,自由現(xiàn)金流量預(yù)測。首先,主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測。本文采用比例和趨勢預(yù)測的方法,即根據(jù)預(yù)測的銷售額以及歷史主業(yè)成本、主業(yè)稅金及附加、營業(yè)及管理費(fèi)用占銷售額的比重來預(yù)測未來的利潤表;根據(jù)營業(yè)必要貨幣資金、存貨凈額等流動資產(chǎn)項(xiàng)目及固定資產(chǎn)項(xiàng)目占銷售額的比重來預(yù)測未來的資產(chǎn)負(fù)債表。然后根據(jù)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表中的有關(guān)數(shù)據(jù),估算出未來的自由現(xiàn)金流量。本文選擇的預(yù)測時(shí)間為5年,A公司在未來5年內(nèi)的銷售收入增長率為25%。其次,預(yù)測未來財(cái)務(wù)報(bào)表。根據(jù)對關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的估計(jì),得出了公司在未來5年的財(cái)務(wù)報(bào)表的預(yù)測。據(jù)此,可以對A公司2010-2015年的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(見表2)。

  第三,估算A公司加權(quán)平均資本成本。A公司2009年年報(bào)顯示其流動負(fù)債為2895000000元,長期負(fù)債為0元,負(fù)債總計(jì)2895000000元;股東權(quán)益總計(jì)5092000000元。因此A公司資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值權(quán)重為:負(fù)債35.93%,股東權(quán)益64.07%。根據(jù)加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式:

  取kb為央行公布的三到五年期的基準(zhǔn)貸款利率6.45%,根據(jù)國泰君安證券研究所在2011年2月份對A公司的預(yù)計(jì),A公司股權(quán)籌資成本為10.60%,則加權(quán)平均資本成本計(jì)算結(jié)果為:

  WACC=6.45%×(1-25%)×35.93%+10.60%×64.07%=8.20%

  第四,連續(xù)價(jià)值預(yù)測。我們預(yù)測:首先,A公司在明確預(yù)測期后第1年的自由現(xiàn)金流量為1668201766元。其次,A公司在2015年以后自由現(xiàn)金流量增長率恒值為3.5%。再次,預(yù)測期后加權(quán)平均資本成本與預(yù)測期內(nèi)的加權(quán)平均資本成本相同(8.20%)。則A公司連續(xù)價(jià)值為:

  第五,A公司企業(yè)價(jià)值計(jì)算。具體計(jì)算結(jié)果如表3所示。

  A公司企業(yè)價(jià)值=2011-2015年自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+連續(xù)價(jià)值現(xiàn)值

  =3442404054+23005515000

  =26442919054(元)

  如前所述,在計(jì)算A公司的總價(jià)值時(shí),還應(yīng)加上非營業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值,包括營業(yè)無關(guān)貨幣資金747587810元和長期投資凈額10243017元,經(jīng)過調(diào)整,得出A公司的總價(jià)值為27200749881元。再減去其負(fù)債2895000000元及少數(shù)股東權(quán)益10243017元,最后得到其股本價(jià)值為24235242369元。

  四、結(jié)論

  綜上可知,本文所建立的模型基本上反映了A公司的真實(shí)價(jià)值,是可行的。本文是僅是基于A公司的財(cái)務(wù)比率和信息作出的預(yù)測和判斷,所以對A公司的預(yù)測結(jié)果顯得相對平緩。同時(shí),從本文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測可以看出,對A公司未來的發(fā)展表現(xiàn)出比較樂觀的態(tài)度。應(yīng)該注意到,價(jià)值評估對參數(shù)的取值非常敏感,如對應(yīng)于加權(quán)平均資本成本(WACC)的不同取值,A公司的總價(jià)值有很大差別。當(dāng)WACC提高到10%時(shí),公司總價(jià)值為17748277061元,當(dāng)WACC降低到5%時(shí),公司總價(jià)值為115016039363元。因?yàn)椴煌芯空咚@得的信息完全性、準(zhǔn)確性和客觀性存在差異以及對未來的判斷不同,所以可能得出不同的結(jié)論。另一方面,采用自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)企業(yè)價(jià)值的方法,主要適用于企業(yè)處于成長期和成熟期的企業(yè)價(jià)值估價(jià)。因?yàn)樘幱谂嘤?企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段)時(shí),企業(yè)前途難以預(yù)料,對預(yù)測期間的現(xiàn)金流量難以把握;而處于衰退期的企業(yè),其競爭力基本或完全喪失,也不適宜采用這種估價(jià)方法。

  企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)模型及其運(yùn)用

  一、企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)模型

  (一)企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)指標(biāo)的確定及其計(jì)算

  企業(yè)財(cái)務(wù)能力是企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的根本前提,也是企業(yè)形成有效競爭力的必要條件,它體現(xiàn)在企業(yè)償債能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力和現(xiàn)金獲取能力等四個(gè)方面。償債能力反映了企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。適當(dāng)負(fù)債可以提高企業(yè)的盈利能力,但是債務(wù)過高可能導(dǎo)致企業(yè)難以支付到期債務(wù)而面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營管理能力表示的是企業(yè)對現(xiàn)有資源經(jīng)營管理的效率,是企業(yè)形成有效競爭力的重要環(huán)節(jié),其體現(xiàn)在企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨以及其他資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度上。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)競爭力的直接體現(xiàn),其可以從企業(yè)的報(bào)酬率角度進(jìn)行評價(jià)。企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力很大程度上決定著企業(yè)的生存和持續(xù)發(fā)展的能力,若企業(yè)的現(xiàn)金流量不足,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢,現(xiàn)金調(diào)配不靈,都將會影響企業(yè)的生存和發(fā)展,進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的償債能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力和獲取現(xiàn)金的能力,從不同角度反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)能力。

  (二)權(quán)數(shù)的確定評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力主要采用綜合評價(jià)法

  權(quán)數(shù)的確定評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力主要采用綜合評價(jià)法,其原因是在多項(xiàng)指標(biāo)測度中為了對被測度事物全面測度,需要將反映事物各方面的指標(biāo)綜合在一起。在綜合過程中,由于事物本身發(fā)展的不平衡性,有的指標(biāo)在企業(yè)競爭力形成中作用大些,有的指標(biāo)作用小些,為了表示不同指標(biāo)對企業(yè)競爭力的影響程度,需要根據(jù)指標(biāo)的重要性對所有測度指標(biāo)進(jìn)行加權(quán),權(quán)數(shù)大表明該指標(biāo)對企業(yè)競爭力的影響大。權(quán)數(shù)的確定直接影響綜合測度的結(jié)果,因此,科學(xué)地確定指標(biāo)權(quán)數(shù)在競爭力綜合測度中舉足輕重。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)指標(biāo)體系中指標(biāo)構(gòu)成的特點(diǎn),我們采用了層次分析法(簡稱AHP方法)來確定指標(biāo)的權(quán)數(shù)。AHP方法的具體步驟是:

  1、構(gòu)造判斷矩陣,對指標(biāo)間兩兩重要性進(jìn)行比較和分析判斷。矩陣用以表示同一層次各個(gè)指標(biāo)的相對重要性的判斷值,它由各專家根據(jù)各自考察的數(shù)據(jù)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)來判定??紤]到專家對若干不同指標(biāo)的權(quán)重判斷的困難,引入九分位的相對重要的比例標(biāo)度,構(gòu)成一個(gè)判斷矩陣。矩陣中各元素表示橫行指標(biāo)相對于縱行指標(biāo)的相對重要程度的兩兩比較值,即表示指標(biāo)與指標(biāo)相比的重要性。可以看出,aij>0;aij=1/aji;aii=1;i,j=1,2,…,n。每次判斷只需作n*(n-1)/2次比較即可。對每一個(gè)層次,確定相應(yīng)的判斷矩陣,在同一層次上各個(gè)元素相對于上一層次中的某個(gè)元素進(jìn)行排序,得到各個(gè)層次的所有指標(biāo)的相對權(quán)重。

  2、一致性檢驗(yàn)。由于在決策系統(tǒng)規(guī)模大、因素多的情況下不可能精確地度量出各個(gè)指標(biāo)的重要性,只能給出估計(jì)判斷,因此要進(jìn)行一致性檢驗(yàn),保持各位專家判斷思維的一致性。所謂判斷思維的一致性是指專家在判斷指標(biāo)的重要性時(shí),當(dāng)出現(xiàn)3個(gè)以上的指標(biāo)互相比較時(shí),各判斷之間協(xié)調(diào)其內(nèi)部不出現(xiàn)矛盾。用來衡量判斷矩陣不一致程度的指標(biāo)為非一致性指標(biāo),記作CI=(λmax-n)/(n-1)的值越大,不一致的程度越高。完全達(dá)到一致性的要求是很少的。為使一致性程度在一定范圍內(nèi),仍然可以使用AHP方法,引入隨機(jī)一致性指標(biāo),記作RI=(λ-n)/(n-1),當(dāng)一致性比率CR=CI/RI<=0.01時(shí),則一致性可以接受,否則應(yīng)調(diào)整判斷矩陣。

  3、組合權(quán)重的計(jì)算。在各層次的一致性檢驗(yàn)進(jìn)行后,如果可以接受相對應(yīng)的判斷矩陣,則可根據(jù)各層次的相對權(quán)重計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)在整個(gè)系統(tǒng)中的總體權(quán)重。

  (三)企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)模型的確定

  1、對償債能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力和現(xiàn)金獲取能力的綜合評價(jià)。我們可以通過不同的財(cái)務(wù)比率,從不同角度來衡量體現(xiàn)企業(yè)整體財(cái)務(wù)能力的這四種能力,如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別從企業(yè)對應(yīng)收賬款和存貨所占用資金的管理來衡量企業(yè)的經(jīng)營管理能力,而這兩個(gè)角度對企業(yè)經(jīng)營管理能力的評價(jià)又具有不可替代性。因此,對企業(yè)單個(gè)財(cái)務(wù)能力第一層次的綜合評價(jià)是綜合各個(gè)不同的財(cái)務(wù)比率,來評價(jià)企業(yè)的償債能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力和現(xiàn)金獲取能力。對企業(yè)單個(gè)財(cái)務(wù)能力的評價(jià)方法為:FA=ΣWEIGHT*FRi,其中FA為償債能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力或現(xiàn)金獲取能力;FR為衡量各個(gè)財(cái)務(wù)能力的財(cái)務(wù)比率;WEIGHT為各個(gè)財(cái)務(wù)比率對應(yīng)的相對權(quán)重。如償債能力的計(jì)算公式如下:償債能力=流動比率*0.19127+速動比率*0.32593+負(fù)債比率*0.22603+利息保障倍數(shù)*0.25678。

  2、對企業(yè)整體財(cái)務(wù)能力的綜合評價(jià)。償債能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力和現(xiàn)金獲取能力從不同角度反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)能力,但是采用綜合評價(jià)方法則可以綜合這四方面能力,考核企業(yè)的整體財(cái)務(wù)能力。對企業(yè)整體財(cái)務(wù)能力的評價(jià)方法為:TFA=ΣWEIGHTi*FAi,其中TFA為整體財(cái)務(wù)能力;FA為企業(yè)的償債能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力和獲取現(xiàn)金的能力;WEIGHT為各財(cái)務(wù)能力對應(yīng)的相對權(quán)重b。

  二、企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)模型的運(yùn)用

  為說明企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)模型的運(yùn)用,本文引用我國電力行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù),對電力行業(yè)的財(cái)務(wù)能力在市場中的競爭地位進(jìn)行評價(jià),并對1997年前上市的四家電力企業(yè)的財(cái)務(wù)能力及其在行業(yè)和市場中的財(cái)務(wù)競爭力進(jìn)行考察。

  (一)樣本概況

  各年電力公司占全部上市公司總數(shù)的百分比,如表1所示。表1列示了從1996-2005年間在深滬兩市交易的電力公司及其在全部上市公司中所占的比例。1996年上市的電力公司只有4家,分別是“皖能電力(000543)”、“粵電力A(000539)”、“樂山電力(600644)”和“申能股份(600642)”,2005年增加到34家。盡管上市的電力公司的絕對數(shù)在1996-2005年間增加了30家,但在全部上市公司中所占的份額變化并不大,基本保持在2%-3%之間。為便于描述,本文擬以1997年前上市的4家電力公司為樣本,應(yīng)用前述模型評價(jià)其財(cái)務(wù)能力,以及在電力行業(yè)和整個(gè)市場中的財(cái)務(wù)競爭地位。同時(shí),我們可獲得的數(shù)據(jù)截止于2005年,因此本文將財(cái)務(wù)能力分析的時(shí)間區(qū)間確定為2001-2005年。

  (二)電力行業(yè)市場競爭力的評價(jià)

  運(yùn)用本文所建立的企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)模型以及相關(guān)的數(shù)據(jù)(見表2),可以得到各財(cái)務(wù)比率和財(cái)務(wù)能力相對市場的競爭力,從變化的趨勢來看,2002年度電力行業(yè)相對市場的償債能力大幅降低,2001-2005年間變化不大;2001-2005年間,電力行業(yè)相對市場的盈利能力在逐漸降低,盡管幅度不大,但相對市場的現(xiàn)金獲取能力2002年度有較大提高,后在2003年度有一定下降,電力行業(yè)相對市場的整體財(cái)務(wù)能力2001-2005年間變化不大,但保持在一個(gè)較高的水平上。從整體趨勢來看,電力行業(yè)在經(jīng)營管理方面相對市場的競爭能力最強(qiáng),而在盈利方面與市場的平均水平之間的差別最小,相對市場的整體財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)。

  三、結(jié)論

  本文將反映償債能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力和現(xiàn)金獲取能力的12個(gè)指標(biāo)作為評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的基本指標(biāo),對各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率在評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力方面的相對重要性進(jìn)行了專家匿名打分,在運(yùn)用層次分析法對專家打分結(jié)果進(jìn)行處理的基礎(chǔ)上,建立了一個(gè)評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的綜合模型。且運(yùn)用該模型分別對電力行業(yè)在市場中的財(cái)務(wù)競爭力進(jìn)行了評價(jià)。本文嘗試運(yùn)用層次分析法建立企業(yè)財(cái)務(wù)能力評價(jià)模型,并以電力行業(yè)上市公司為例對該模型進(jìn)行了運(yùn)用,評價(jià)結(jié)果能夠比較準(zhǔn)確地分析判斷企業(yè)的投資價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而便于投資。


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