經濟發(fā)展中金融的貢獻與效率
任何社會的經濟發(fā)展都是由諸多因素共同推動的：政治的、經濟的、體制的、技術的、人文的等等。就經濟因素而言，古典經濟學把土地、資本、勞動看成是經濟發(fā)展的三大要素（馬克思把這三大要素概括為生產力）。現(xiàn)代經濟增長理論又把技術、資源配置、規(guī)模經濟、知識進展視為新的重要因素。經濟發(fā)展史的研究表明，當今發(fā)達國家在近500年的經濟發(fā)展過程中，有一個因素的作用在不斷增長，特別是在高度發(fā)達的現(xiàn)代經濟中，這個因素的重要性更加突出，這便是金融。那么，金融是如何成長為經濟發(fā)展的重要推動因素，它是通過什么途徑和作用機理促進經濟發(fā)展的，金融對現(xiàn)代經濟增長的貢獻程度究竟有多大，金融的數(shù)量擴張和效率提高對經濟發(fā)展會產生怎樣的差異，以及如何把握金融發(fā)展才能保持其對經濟的持續(xù)推動力并提高整個經濟的發(fā)展效率等等，就是非常值得研究的問題。對于這一問題的研究，應該成為現(xiàn)代經濟理論的一個重要內容，并應構成現(xiàn)代金融理論體系的一個重要組成部分，但是迄今為止，即使在西方理論界，也還遠沒有像對其他問題的研究那樣深入。本文試圖在這方面作一努力，并在此基礎上，探尋一條符合經濟發(fā)展內在規(guī)律的金融發(fā)展之路，以期通過建立高效率的金融體制使正在起飛中的中國實現(xiàn)高效率的經濟持續(xù)發(fā)展。
本文的研究共分五章來進行。
第l章主要考察了金融成長為經濟發(fā)展重要推動因素的內在規(guī)律和發(fā)展過程，研究金融在500年經濟發(fā)展進程中的歷史貢獻和金融作用性質的兩次質變，即從最初的“適應性作用”到“主動性作用”，再從“主動性作用”到“先導性作用”。第2章現(xiàn)實地考察金融與現(xiàn)代經濟的密切聯(lián)系，從經濟與金融的逐步融合分析經濟貨幣化、金融化過程中的經濟增長，從金融產業(yè)發(fā)展和金融國際化分析金融在現(xiàn)代經濟發(fā)展中的作用增長，并在這種分析中，考察發(fā)展中國家與發(fā)達國家之間的差距，尋找欠發(fā)達國家經濟發(fā)展緩慢的金融原因。第3章考察金融在現(xiàn)代經濟發(fā)展中的貢獻程度，分析金融通過促進資本和勞動量增長、促進資本和勞動生產率提高以及金融業(yè)自身產值增長對經濟增長作出的貢獻比率。第4章主要分析金融效率。金融在推動經濟發(fā)展的過程中，金融效率起著關鍵的作用。金融效率的高低在很大程度上決定了整個經濟發(fā)展的效率。在歷史分析和數(shù)量分析基礎上，第5章對如何提高中國的金融效率進行了探討。
第1章的研究是從貨幣和信用最初發(fā)揮的作用開始的。
金融對經濟的推動作用最初是通過貨幣與信用這兩個相對獨立的范疇體現(xiàn)出來：貨幣以其自身的屬性方便了交換和貿易，提供了財富積累的新形式-積累貨幣，從而為擴大再生產提供了重要條件；信用使生產要素得到最及時充分地運用，并且使生產者能夠超過自己的資本積累從事擴大再生產，同時也促進了資本的積累和集中。但在15世紀之前，由于商品經濟處于很低的發(fā)展水平上，貨幣和信用的作用范圍還很狹小，對經濟的推動作用還只是“適應性的”。
15、16世紀，隨著商品經濟逐步占據主導地位，貨幣和信用的作用范圍急劇擴展。貨幣積累代替實物財富積累成為主要的積累形式，同時，信用的發(fā)展又使不流動的貨幣積累轉變?yōu)榱鲃拥呢泿刨Y本，既加快了貨幣流通速度，又增加了生產資本。在這個過程中，貨幣和信用逐步融合為一體并形成一個新的范疇-金融。金融范疇的形成使貨幣和信用在它們以各自的方式推動經濟發(fā)展的同時，又以它們的結合提供了新的作用力，金融在國民經濟中的地位迅速提高。但就總體來看，這一時期，金融作用的性質尚未發(fā)生本質的轉變。
金融對經濟作用性質的第一次質變是在17世紀初，其標志是新式銀行的成立。其中阿姆斯特丹銀行銀行券的發(fā)行與流通是這一質變的轉折點，也是金融發(fā)展史上一個重要的里程碑。雖然銀行券的最初發(fā)行是為了節(jié)約金屬鑄幣和在支付體系內提高效率，但它卻為后來信用貨幣制度的建立作了重要嘗試，開辟了通過創(chuàng)造廉價貨幣以促進經濟發(fā)展的道路。所謂“廉價貨幣”，有兩重涵義：其一是相對于金屬貨幣來說，銀行提供的信用貨幣（最初主要是銀行券）是“廉價的”，并且在技術上可以超過金屬貨幣量的限制；其二是相對于高利貸而言，新式銀行促使借貸利率納入了資本主義生產關系之內，所提供的貨幣是低利的。銀行廉價貨幣的提供，使經濟發(fā)展在單個資本和社會資本積累之外獲得了新的貨幣支持。英格蘭銀行把銀行券的發(fā)行擴展到用于向新興工商業(yè)提供貸款支持，并把經營獲利作為中心目標，又開辟了銀行向產業(yè)化發(fā)展的道路。新式銀行的成立。銀行券的發(fā)行和銀行把貨幣資本投向新興工商業(yè)，不但加快了資本主義制度確立的進程，而且使金融對經濟的推動作用，從最初的“適應性作用”轉變?yōu)?ldquo;主動性作用”，金融地位發(fā)生了一次重要質變。
金融地位的上升和作用性質的轉變以及由此帶來的作用力度的迅速增強，促進了18-19世紀工業(yè)革命的完成和資本主義企業(yè)制度的建立，推動著資本主義經濟迅速走向成熟。
金融對經濟作用性質的第二次質變是在19世紀末和20世紀初，其主要標志是金本位制的解體和金屬鑄幣流通的終結。在二戰(zhàn)之前的三、四十年間，西方世界雖然經歷了一次世界大戰(zhàn)和一次大的經濟危機，但就經濟總體的整個發(fā)展過程看，還是以上一世紀未有的速度在發(fā)展。在這個過程中，金本位制度逐步走向解體，不兌換信用貨幣代替金屬鑄幣面廣泛流通。從國際支付體系看，這一變化似乎是破壞了原有體系的穩(wěn)定性，給經濟發(fā)展造成影響，而實質上，這卻是一大進步。金屬鑄幣的流通，黃金與信用貨幣（銀行券）的自由互換雖然在一定程度上保持了支付體系的穩(wěn)定，但也限制了金融對經濟推動作用的發(fā)揮。因為在信用貨幣與黃金自由兌換條件下，金融通過提供廉價貨幣支持經濟發(fā)展的數(shù)量是有限的。不兌換信用貨幣的廣泛流通為金融通過提供廉價貨幣最大限度地推動經濟發(fā)展鋪平了道路，使其不再受各國黃金儲備數(shù)量的制約，信用貨幣可以在生產潛力允許的條件下先于生產而出現(xiàn)在經濟生活中，并帶動經濟的發(fā)展。這一重要轉變使金融在經濟發(fā)展全部推動因素中的重要程度大大提高。金融對經濟的推動作用也便從“主動性的”轉變?yōu)?ldquo;先導性的”。
70年代，隨著國際貨幣支付體系中美元與黃金的徹底脫鉤，完全意義上的信用貨幣制度建立起來。在完全的信用貨幣制度下，貨幣供給在技術上已無限制，為金融最大限度地推動經濟發(fā)展解除了最后一道屏障，隨著日新月異的金融創(chuàng)新，金融對經濟的“先導性作用”更加突出出來。
完全的信用貨幣制度，為金融最大限度地推動經濟發(fā)展提供了充分必要條件。但新的問題也會同時產生。以保持良好金融秩序，為金融推動經濟發(fā)展作用的充分發(fā)揮和提高發(fā)展效率為目標的金融政策，在國家整個宏觀調控體系中的地位大大突出了。
第2章現(xiàn)實地考察金融與現(xiàn)代經濟的密切聯(lián)系
在現(xiàn)代經濟中，盡管各個國家的發(fā)達程度差異還很大，但有一點是共同的，即金融已經與各國的經濟密不可分?，F(xiàn)代經濟基本上已不存在沒有金融的純實物經濟運行，金融已滲透到經濟活動的各個方面，并且其影響力越來越大。貨幣經濟、信用經濟、貨幣信用經濟、金融經濟的提法都從一個側面描述了現(xiàn)代經濟這一基本特征。
對現(xiàn)代經濟的宏觀分析，西方經濟學者在起始點上都是通過把國民經濟劃分為幾個部門進行的。這種分析方法在 80年代之后的中國也逐漸被采用，并呈現(xiàn)出統(tǒng)一化和規(guī)范化的趨勢。在這種分析中很容易看出，資金運行是現(xiàn)代經濟運行的傳送帶。而在資金運行中，金融機構和金融市場起著關鍵的作用。如果金融機構和金融市場有著較高的效率，則可以最大限度地促使資金從盈余部門向赤字部門的轉化，即最大限度地促使儲蓄轉化為投資。如果金融機構和金融市場效率很低，儲蓄向投資的轉化便會受到約束。儲蓄不能全部轉化為投資，其差額是閑置儲蓄，這意味著社會生產潛力沒有得到充分運用。從而可得一個重要結論：金融機構和金融市場的運作狀況以及效率高低決定著儲蓄向投資的轉化數(shù)量和質量，從而決定著經濟的發(fā)展。
對現(xiàn)代經濟中金融重要地位的上升和經濟與金融的交融運行，可通過經濟貨幣化和金融化分析來考察。
金融在現(xiàn)代經濟中重要地位的上升，一個主要的標志是經濟貨幣化程度的提高。世界經濟發(fā)展史表明，經濟貨幣化程度的提高快于經濟本身的發(fā)展，并成為促進經濟發(fā)展的重要動力。對經濟貨幣化程度的衡量，可借用貨幣量與經濟總量的比值來進行。美國著名經濟學家弗里德曼和施瓦茨在《美國和英國的貨幣趨勢》一書中曾對美國和英國1870年以來100年間的貨幣量和經濟量進行過統(tǒng)計分析，按照他們的統(tǒng)計數(shù)據，在120多年前的1871年，當時經濟最發(fā)達的英國，貨幣化比率已達到0.516，美國則為0.216。到本世紀40年代初，貨幣化比率英國和美國均在0.7左右。從發(fā)展過程看，在起始點上，英國的比率遠比美國為高，直到20年代初期美國的該項比率才達到英國1871年的水平。但從發(fā)展趨勢看，美國的貨幣化比率提高的速度遠比英國為快。這一分析結果與英美兩國的經濟發(fā)展和金融發(fā)展狀況大體吻合。
按照經濟貨幣化的定義，經濟貨幣化比重的理論極限值為1，并且事實上不可能達到1。因為不論經濟和金融發(fā)達到什么程度也總會有一部分為自己消費而進行的生產和服務是非貨幣化的。但分析中借用的貨幣量與經濟量的比值卻完全可能達到1和超過1。美國經濟學家戈德史密斯在《金融結構與發(fā)展》一書中采用另外的途徑對60年代一些有代表性的主要國家的貨幣化程度進行了分析，其結論是，在60年代，美國貨幣化比率在0.85-0.93之間，日本則為0.85-0.88，這個比率在發(fā)達國家基本相同。但在欠發(fā)達國家，該比率要低得多。平均在0.5-0.6之間，大約與90前英國的水平相當。貨幣化比率的差異反映了金融在發(fā)展中國家與發(fā)達國家地位的差異以及在經濟發(fā)展程度上的差距，同時也意味著發(fā)展中國家在提高經濟貨幣化比率方面具有很大的潛力。
實證分析還表明，當經濟貨幣化比率達到一定程度時，該比率的提高便會放慢，也即經濟實現(xiàn)了貨幣化或貨幣化了。那么，在貨幣化了的經濟中，貨幣的作用范圍與作用力度是否也就不再增長了呢？不是！它以另外的形式表現(xiàn)出來。這便是貨幣外金融工具的增長。在50年代，西方國家出現(xiàn)了現(xiàn)在被稱之為金融創(chuàng)新的一系列帶有革命性的變革，這種變革在70年代之后再次掀起高潮并且一直持續(xù)著。金融創(chuàng)新使一大批新型的金融工具或貨幣替代物不斷涌現(xiàn)，反映在統(tǒng)計數(shù)據上，便是“貨幣”外金融工具的迅速增長而原定義下“貨幣”存量增長的相對放慢。雖然大的金融變革自17世紀新式銀行出現(xiàn)以來發(fā)生過多次，但在本世紀50年代之前，那些變革基本上都反映在不斷擴展的“貨幣”范圍之內，而50年代開始的金融變革已擴展到“貨幣”之外。由于各類新型金融工具難以用“貨幣”的概念所涵蓋，所以，經濟貨幣化分析便不能準確地反映金融對現(xiàn)代經濟作用的增長。由此，把不斷擴展和迅速增長的全部金融工具（包括廣義貨幣和非貨幣金融工具）與經濟總量聯(lián)系起來分析，也即分析“經濟的金融化”便是觀察現(xiàn)代經濟運行與金融作用增長的一個較為科學的方法。
衡量經濟金融化程度的指標可用金融一經濟相關比率。金融一經濟相關比率分析開始于美國經濟學家戈德史密斯，盡管他并沒有使用“經濟金融化”這一概念。在戈德史密斯的分析中，金融一經濟相關比率是用金融工具總值與國民財富總值的比率衡量的。根據他的分析，發(fā)達國家的這個比率在110年前不到0.2，到1963年已增長到1.5，即金融工具總值超國民財富總值的50%。由于國民財富和金融工具總值的統(tǒng)計數(shù)據在各個國家都比較缺乏，為便于分析比較，本文用國民生產總值代替國民財富，用金融機構的金融資產代替全部金融工具。從替代計算的金融-經濟相關比率看，發(fā)達國家在1880年大約平均為0.78，到1963年，該比率上升為1.55；而欠發(fā)達國家分別為0.025和0.54。 1963-1993近30年間，世界所有國家的金融化趨勢都在加快，發(fā)達國家已達到2.2，比較發(fā)達國家達到1.6，欠發(fā)達國家也已超過0.8。中國在改革之前的1978年，該項比率僅為0.57，15年后，迅速提高到1.5，高于欠發(fā)達國家，接近比較發(fā)達國家的平均水平。
在經濟貨幣化和金融化的過程中，金融業(yè)也按照產業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律和特有規(guī)律不斷推進著自己的發(fā)展進程。金融產業(yè)的初步形成是在17世紀初，而過渡到現(xiàn)代金融產業(yè)則經過了2個多世紀的時間?，F(xiàn)代金融產業(yè)的形成與發(fā)展，使金融在推動國民經濟發(fā)展的同時，也通過自身產值的增長為經濟發(fā)展直接作出貢獻。在目前，發(fā)達國家的金融業(yè)產值已占國民生產總值的15-20％。
隨著經濟現(xiàn)代化進程的加快，金融的國際化趨勢也在迅速增強。這種趨勢通過三個方面表現(xiàn)出來：一是跨越國界的金融業(yè)務已占據很大比重；二是金融機構的跨國設立；三是金融市場的全球一體化。金融的國際化既是金融自身所具有的內在特征，又是國際經濟發(fā)展和金融業(yè)競爭的必然結果。金融國際化是國際經濟一體化發(fā)展的重要前提，并在這個過程中起著有力的推動作用，而國際經濟的一體化又為金融的國際化創(chuàng)造著堅實的基礎。
第3章重點考察金融在現(xiàn)代經濟發(fā)展中的貢獻程度。
現(xiàn)代經濟增長理論把促進經濟增長的力量歸結為兩個方面，一是要素投入量的增加，二是要素生產率的提高，并且認為這兩個方面對經濟增長的貢獻大約各占一半。按照這一思路，對金融貢獻的分析也可以從兩方面考察，即金融在促進要素投入量增加中的貢獻和在促進要素生產率提高中的貢獻。此外，由于金融在現(xiàn)代經濟中還是一個重要產業(yè)，對金融貢獻的分析還應包括金融業(yè)自身產值的增長。
金融在促進要素投入量增加中的貢獻主要通過促進儲蓄率、儲蓄向投資的轉化系數(shù)和就業(yè)量的增長體現(xiàn)出來。
金融發(fā)展能夠促使社會儲蓄率提高，這主要是由于以下二個原因：一是金融的發(fā)展使儲蓄轉化為未來消費變得非常容易，如貨幣儲蓄顯然比實物儲蓄更為方便；二是利息的存在使儲蓄能夠帶來增值從而為將來更多的消費創(chuàng)造條件。雖然金融發(fā)展（如提供消費信用）也有促使消費傾向增加的可能，但就總體說來，金融對消費一儲蓄天平的改變是向儲蓄一方傾斜。因此，金融可以在一定范圍內使儲蓄率上升，從而為投入量的增加提供源泉。根據世界銀行的分析，在1965-1991年的26年間，全世界平均儲蓄率上升了3個百分點，年均 0.114個百分點。雖然儲蓄率的上升并不僅僅是由于金融這一個因素，但金融無疑是最主要的一個。第二章第三節(jié)曾分析過金融量與經濟量的增長關系，結論是金融機構資產量的增長和各種有價證券余額的增長大大快于國民生產總值的增長，也快于世界銀行分析的平均儲蓄率的增長。這說明金融機構和金融市場的發(fā)展是促使社會儲蓄率上升的主要原因。
金融不但能夠通過自身發(fā)展促使可能消費（或可能儲蓄）轉化為實際儲蓄，而且還能夠促進儲蓄向投資的轉化。在任何社會中，在儲蓄量既定的條件下，投資數(shù)量都取決于儲蓄向投資的轉化能力。在儲蓄向投資的轉化過程中，利息的高低和金融機構與金融市場的運作效率起著關鍵的作用。如果考慮到金融在現(xiàn)代經濟中還可以提供超過儲蓄量的信用貨幣投入，那么金融對要素投入量增加的促進作用就更加明顯。
如果用儲蓄率的年增長率和儲蓄向投資轉化系數(shù)的提高率代表金融對資本投入量的貢獻，這一因素對經濟增長的貢獻大約占到總經濟增長率的7.36％。
金融促進勞動投入的增長，主要是通過促進就業(yè)比重的提高體現(xiàn)出來。金融不能使人口增加，也不能使勞動力增加，但可以使總勞動力中的就業(yè)比重增加。一方面，金融通過促進資本投入量的增加吸納更多的就業(yè)人數(shù)；另一方面，金融領域直接吸納了就業(yè)量。從就業(yè)結構來看，隨著金融的發(fā)展，金融部門的從業(yè)人員比重在不斷上升。如果用金融業(yè)就業(yè)人數(shù)占全國就業(yè)人數(shù)的比重的增長率代表金融對勞動投入量增長的貢獻，那么這一因素在全世界范圍內大約占到總經濟增長率的 2.5%。
把金融對資本投入量增長的貢獻和對勞動投入量增長的貢獻一并計算，則金融在現(xiàn)代經濟中通過促進要素投入量增加而對經濟增長的貢獻大約占到總經濟增長率的10%。
金融對要素生產率提高的貢獻，在理論上分析并不十分困難，但作定量分析要困難得多。這是因為要素生產率的提高是多種因素交織在一起共同起作用的結果。分析金融在其中的作用，可借用投資主體的外部融資比重來進行。要素生產率的提高首先從邊際投入與邊際產出的對比中反映出來，一般地，邊際投人收益的提高意味著投資主體具有更強的投資欲望。在投資主體自有資本積累一定的情況下，會通過外部融資擴大投資。因此，投資主體外部融資的增長從一個側面反映了要素生產率的提高。投資主體的外部融資有兩條途徑：一是向金融機構借款，即間接融資；二是在金融市場上發(fā)行產權證券（股票）和融資證券（企業(yè)債券），即直接融資。企業(yè)間接融資比重的增長可通過金融機構資產（負債）總額與國民生產總值的比重增長來反映。企業(yè)直接融資比重的增長可通過股票債券總額與國民生產總值的比重增長來反映。根據所能得到的有關國家的數(shù)據分析，金融在這一方面的貢獻程度在經濟總增長率中約占1.3%。
金融業(yè)自身產值增長對經濟的貢獻分析比較容易，可用金融業(yè)產值占國民生產總值的比重變化率來衡量。隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，金融業(yè)產值占國民生產總值的比重不斷上升。發(fā)達國家在60年代該項比值大約為10%，到90年代初，上升至15-20%，平均每年上升約0.3個百分點，在國民經濟總增長率中的貢獻程度約為8.6%。
總之，金融通過促進要素投入量的增長、要素生產率的提高和自身產值的增長使其在總經濟增長中的貢獻大約占到1／5。
第4章重點分析金融效率。
在金融推動經濟發(fā)展的過程中，金融效率起著關鍵的作用。金融效率的高低決定著金融發(fā)揮作用的成本和作用力的強弱，從而在很大程度上決定著整個經濟效率的高低。
金融效率是指金融運作能力的大小。由于金融的特殊性，對金融效率的分析很難在一個統(tǒng)一的層面上進行，而應分層次考察。第一層次便是金融作為一種現(xiàn)代產業(yè)，金融機構作為這一產業(yè)主體在經營發(fā)展中的效率，它基本上代表著金融的微觀效率；第二層次是金融作為經濟發(fā)展中的一個重要因素在市場運作中的效率，也即金融市場效率，它反映了金融微觀效率和宏觀效率的結合；第三層次是通過金融機構經營發(fā)展效率和金融市場效率所反映出來的綜合效率，也即宏觀金融效率；第四層次是國家對金融的調節(jié)控制效率，反映著國家對金融的管理能力。
1．金融機構效率。金融機構效率主要通過金融機構的經營效率和發(fā)展效率體現(xiàn)出來。經營效率包括業(yè)務能力和盈利能力。業(yè)務能力體現(xiàn)在所提供的金融商品和金融服務對社會需求的滿足程度、銀行的清算速度、資產的增長率等方面；盈利能力建立在業(yè)務能力基礎上，主要通過資產盈利率和資本盈利率來衡量。金融機構的發(fā)展效率是指金融機構作為金融產業(yè)主體在市場競爭中開創(chuàng)未來的能力，它主要通過金融機構的創(chuàng)新能力、資本的增長能力、設備的現(xiàn)代化配置能力及更新能力、人員素質和經營管理水平等體現(xiàn)出來。分析表明，近30年來，世界各國的金融機構效率都有了較大增長，但發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間的差距還很大。
2．金融市場效率。金融市場效率是指金融市場的運作能力和金融市場對經濟發(fā)展的作用能力。金融市場的運作能力通過5個方面體現(xiàn)出來：①市場上金融商品價格對各類信息的反映靈敏程度；②金融市場上各類商品價格具有穩(wěn)定均衡的內在機制；③金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力；④市場剔除風險的能力；⑤交易成本的大小。金融市場對經濟的作用能力突出表現(xiàn)在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩個方面。
按照上述衡量標準進行分析，西方發(fā)達國家的金融市場效率要比欠發(fā)達國家高得多。西方發(fā)達國家的金融市場效率達到目前這樣高的程度，經歷了二、三百年的時間，其間也付出了一定的代價，出現(xiàn)過數(shù)次大的金融市場危機和幾十次小的金融市場動蕩。欠發(fā)達國家在確定本國金融市場發(fā)展戰(zhàn)略和提高市場效率的過程中，認真研究發(fā)達國家的經驗和教訓，是極其必要的。
3．金融的宏觀效率。金融的宏觀效率是金融機構經營發(fā)展效率和金融市場效率對整個國民經濟的作用效率。它綜合體現(xiàn)在貨幣量（包括通貨量、貨幣總量和貨幣結構）與經濟總量的關系上。對金融宏觀效率的分析可通過貨幣一經濟比率、貨幣結構比率、貨幣乘數(shù)等來衡量。
（1）貨幣一經濟比率。
貨幣量與經濟總量比率既是反映經濟貨幣化程度的指標，也是從宏觀上衡量貨幣作用效率的基本指標。貨幣的作用效率越高，對貨幣的需求也就越小，貨幣量對經濟量的比率也就越低。貨幣一經濟比率可再分為三個層次考察，即通貨一經濟比率、貨幣（通貨十支票賬戶存款）一經濟比率和廣義貨幣（貨幣十準貨幣）一經濟比率。這三個層次的比率分別反映了不同貨幣口徑下貨幣的作用效率。從通貨一經濟比率來看，根據國際貨幣基金組織的統(tǒng)計數(shù)據分析，1965年發(fā)達國家的通貨量與國內生產總值的比率平均為0.079，低于其他國家約1／3。到90年代初，該項比率在發(fā)達國家降至0.054，而欠發(fā)達國家則上升為0.12，比較發(fā)達國家該比率基本沒有變化，保持在“0.1左右。發(fā)達國家的該項比率與比較發(fā)達國家相比大約低80%，與欠發(fā)達國家相比則低1倍多。中國在改革之初的 1980年，該項比率為0.077，到1993年，上升為0.187，比發(fā)達國家高出2倍，也高于欠發(fā)達國家的平均水平，只比埃塞俄比亞低一些。如果把通貨一經濟比率反算為經濟一通貨倍數(shù)，貨幣作用效率在不同國家的差異看得就更加明顯。例如，1993年美國用3275億美元的通貨量實現(xiàn)了63779億美元的國內生產總值，通貨與GDP之比為1：19.5，而中國同年實現(xiàn)31380億元人民幣的國內生產總值卻需要5864.7億元的通貨量，通貨與GDP之比為1：5.4，經濟-通貨倍數(shù)反映出兩國的通貨作用力相差2.6倍。
由于一個國家的貨幣化、金融化程度對貨幣的需求有很大影響，因此在使用貨幣一經濟比率分析金融效率時，還必須把這一因素考慮在內。
（2）貨幣結構比率
貨幣結構比率是指貨幣內部通貨占貨幣的比重、貨幣占廣義貨幣的比重和廣義貨幣占金融資產的比重。隨著各國金融化程度和金融效率的提高，貨幣結構比率也在發(fā)生相應的變化。但數(shù)量分析表明，在不同的金融發(fā)展階段，貨幣結構比率的變化呈現(xiàn)不同的特點。
由于經濟發(fā)展的復雜性和各國金融制度的差異，用貨幣結構比率衡量金融效率，需要把3種比率統(tǒng)一起來分析?？捎?種比率之積代表貨幣結構綜合比率，此值越低，意味著金融的宏觀效率越高。根據國際貨幣基金組織的統(tǒng)計資料分析，近30年來，該項比率在三類不同的國家全部下降了，發(fā)達國家從1965年的 0.073下降到90年代初的0.029，比較發(fā)達國家從0.172下降到0.068，欠發(fā)達國家從0.346下降到0.143。說明近30年間，所有國家的宏觀金融效率均有了很大提高，但就水平衡量，發(fā)達國家、比較發(fā)達國家和欠發(fā)達國家之間的差距還很大。
（3）貨幣乘數(shù)
一般來說，金融機構和金融市場運作效率越高，貨幣乘數(shù)也就越大。因此，貨幣乘數(shù)的大小也是衡量一個國家金融宏觀效率的重要指標。根據國際貨幣基金組織1994年報的數(shù)據計算，在1965-1993年的近30年間，幾乎所有國家的貨幣乘數(shù)都增大了。發(fā)達國家平均從65年的5.53上升為93年的12.9，增長1.3倍；比較發(fā)達國家平均從65年的2.9上升為93年的6.1，增長1.1倍；欠發(fā)達國家則從1.85上升為3.4，增長約80%。雖然三類國家的貨幣乘數(shù)都增大了，但就總體而言，發(fā)達國家的貨幣乘數(shù)要比欠發(fā)達國家高出約3倍。
4．中央銀行對貨幣的調控效率。在市場經濟條件下，把中央銀行（或貨幣當局）對貨幣的調控能力看作金融效率的一個指標是合理的，也是有意義的。一般來說，金融效率越高的國家，中央銀行對貨幣的調控能力也越強。這是由于高效率的金融運行對中央銀行的調控措施具有靈敏的反映度。因此，提高中央銀行對貨幣的調控能力，必須著眼于提高總體金融效率，并在此基礎上加強金融監(jiān)管和貨幣政策工具的靈活操作。反過來，中央銀行對貨幣的調控能力越強，也意味著金融的效率越高。中央銀行對貨幣的調控效率可以通過兩個方面來評判：一是調控措施的影響力；二是調控效果與預期目標的偏離程度。
全部數(shù)量分析表明，近30年來，不管是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，金融效率都大大提高了，但從橫向比較，發(fā)展中國家與發(fā)達國家的差距仍然很大。金融發(fā)展在發(fā)展中國家具有巨大的潛力，而金融發(fā)展的重點應該在提高金融效率方面，而不應單純依靠數(shù)量擴張。
第5章對如何提高中國的金融效率進行了探討。
改革以來，中國的金融效率有了一定提高，但與發(fā)達國家和比較發(fā)達國家相比仍然存在較大的差距，特別是金融效率的提高遠沒有金融數(shù)量擴張那樣顯著。以金融數(shù)量擴張為主推動經濟發(fā)展的基本格局，使經濟在快速發(fā)展的同時也帶來許多新的問題，以致有人對經濟發(fā)展和經濟問題歸結為“功在金融、罪在金融”。雖然發(fā)展中國家在經濟起飛階段和金融地位迅速上升時期，金融效率的提高慢于金融數(shù)量的擴張有一定的必然性，中國也不可能跳出這一規(guī)律，但當金融發(fā)展達到一定程度之后，金融效率的提高就具有更加重要的意義。中國目前的經濟發(fā)展和金融發(fā)展已處在這一水平上，因此，如何提高中國的金融效率，是今后發(fā)展的一個主題。本章從7個方面提出了一些看法。
1．應該把金融業(yè)真正作為現(xiàn)代產業(yè)來發(fā)展。西方經濟和金融發(fā)展史表明，金融對經濟促進作用的發(fā)揮是在自身產業(yè)發(fā)展的過程中實現(xiàn)的，金融效率也只有在產業(yè)發(fā)展格局中才能得到提高。因此，要使中國的金融效率不斷提高，就應遵循金融產業(yè)的發(fā)展規(guī)律確定金融發(fā)展戰(zhàn)略。①真正把貨幣、資金作為“商品”來對待，努力創(chuàng)造條件，盡快取消用行政手段分配資金的辦法;②金融商品價格的形成應逐步市場化；③建立和完善多元化、且具有競爭性的金融機構體系；④建立一個公平合理的規(guī)范化的市場金融運作機制；⑤把金融市場放到經濟發(fā)展與金融業(yè)整體發(fā)展之中；③建立一個靈活有效的間接調控機制和金融監(jiān)管機制。
2．從緊控制貨幣、著力搞活金融。主要依靠金融數(shù)量擴張促進經濟發(fā)展往往伴隨較嚴重的通貨膨脹，而用創(chuàng)造多種非貨幣性金融工具而少擴張貨幣的辦法滿足投資需求，則能保證在低通貨膨脹下實現(xiàn)較高的經濟增長。要做到這一點，必須一方面從緊控制貨幣，一方面著力搞活金融。
3．調整金融市場發(fā)展重點，規(guī)范金融市場運作。發(fā)展金融市場的本質意義在于為投資者和籌資者提供環(huán)境與條件進而促進投資和經濟發(fā)展。中國目前的金融市場狀況有脫離真實經濟發(fā)展的趨向，其主要表現(xiàn)是二級市場的獨立發(fā)展和企業(yè)在一級市場上籌資困難并存。要使中國的金融市場健康發(fā)展，必須腳踏實地，立足于基礎，而不能棄本求末，追求虛假繁榮。中國作為一個正在起飛中的發(fā)展中國家，資金的需求量很大，金融市場應該成為提供資金來源的重要渠道，因此，金融市場發(fā)展的重點應轉移到以融通資金為主要功能的貨幣市場和與實質投資直接相關的證券一級發(fā)行市場上，在此基礎上再穩(wěn)步發(fā)展二級市場。二級市場的發(fā)展應以提高證券的流動性、為一級市場創(chuàng)造良好環(huán)境為目的，而不應脫離一級市場單純追求交易量。西方國家的金融市場發(fā)展到今天這種程度用了幾百年時間，雖然我們不必重走幾百年的西方金融市場發(fā)展之路，但也不能完全模仿西方金融市場現(xiàn)有的一切做法。中國的金融市場應該與現(xiàn)階段經濟發(fā)展水平、信用基礎與企業(yè)和金融機構狀況相聯(lián)系，并應帶有中國的一些特色。
4．強化金融機構內部管理，提高金融機構素質。金融效率的提高，起基礎作用的是金融機構的高效率。金融機構效率的提高，雖然需要良好的外部條件，但加強自身內部的管理也是關鍵的一環(huán)。金融機構內部管理包括業(yè)務管理和行政管理。在西方國家，金融機構的內部管理已積累了豐富的經驗，在我國，管理的科學化還只是剛剛起步。
5．加強金融監(jiān)管，改善金融調控方式。金融監(jiān)管著眼于金融運作，金融調控著眼于金融總量。加強金融監(jiān)管，是在市場金融運作中保證金融機構安全和提高資產質量的內在要求，加強金融調控，是經濟健康發(fā)展的重要保證。因此，金融監(jiān)管和金融調控不是限制金融發(fā)展的因素，面是促進金融健康發(fā)展和提高金融效率的重要措施。要使金融活而不亂，實現(xiàn)發(fā)展、效率、穩(wěn)定三者的最優(yōu)結合，監(jiān)管方式的科學化和調控方式的靈活有效是最為關鍵的一環(huán)。
6．積極創(chuàng)造條件，逐步實現(xiàn)與國際接軌。金融國際化是世界金融發(fā)展的一個重要趨勢，它帶動了國際貿易和整個世界經濟的發(fā)展。中國金融改革的目標之一是逐步實現(xiàn)與國際金融的接軌，國內金融機構必須為此作好充分準備，并且還要積極創(chuàng)造條件。
7．金融自由化并非正確的出路
金融效率的高低，取決于多種因素，而要提高金融效率，也必須從多方面入手。就中國來說，不斷推進金融改革，始終是一個重要推動力。有一種理論認為，中國的金融改革出路在于“自由化”，本文認為，金融自由化與帶有市場取向的金融改革不是同一概念。放棄政府干預，實行完全自由化，對中國的改革可能是災難。中國金融存在的問題，決不是自由化所能解決的。恰恰相反，要把中國的金融事業(yè)推向前進，并在金融發(fā)展中保持較高的金融效率，政府的周密設計和監(jiān)督指導是須臾不可缺少的。